股市悟道：十年投资路 第15章 深层次的指标：每股收益EPS与净资产收益率ROE

韩风的目光在贵州茅台与一家区域性白酒企业的财报间来回跳跃。两家公司都处于同一行业，都拥有悠久的历史，但资本市场给予它们的待遇却有着云泥之别。茅台的股价高达千元，市值万亿；而那家区域酒企的股价长期在个位数徘徊，市值不过几十亿。市盈率（PE）和市净率（PB）的差异固然能部分解释这种悬殊，但他知道，这仅仅是结果，而非根源。

一个更深层的问题，如同暗流般在他心底涌动：究竟是什么根本性的力量，在驱动着这些估值指标的差异？市场究竟是基于怎样的内在逻辑，来为不同公司贴上截然不同的价格标签？

他回想起第十四章末尾那个将他点醒的公式：PB = PE × ROE。这个公式像一把钥匙，指向了两个更为基础的指标——每股收益（EPS） 和净资产收益率（ROE）。他意识到，PE和PB是市场展示给外界看的“温度计”，而EPS和ROE，才是驱动温度变化的“内在体温”，是衡量公司盈利能力的核心引擎。

他的探索，首先聚焦于每股收益（Earnings Per Share）。

EPS的概念相对直观：EPS = 归属于母公司股东的净利润 / 期末总股本。

“这相当于把公司一年的总利润，平均分摊到每一股股票上。”韩风在笔记本上写下理解，“它告诉我，作为公司的所有者之一，我持有的每一股股票，在报告期内为我赚了多少钱。”

这是一个极具穿透力的数字。一家公司净利润高达百亿，但如果其股本同样巨大，摊薄到每股的收益可能并不起眼。相反，一家中小型公司，即便总利润绝对值不高，但若股本小巧，其EPS可能相当可观。EPS将不同规模的公司，拉到了同一个衡量尺度上——每股的盈利能力。

他立刻调出贵州茅台的财报。看着那高达几十元的EPS，他仿佛能听到这台“财富机器”每一股零件都在轰鸣作响，持续不断地创造着惊人的价值。相比之下，那家区域酒企的EPS还停留在几毛钱的水平，差距立判。

然而，他很快发现，EPS也并非铁板一块。他在财报中看到了“基本每股收益”和“稀释每股收益”的区分。

· 基本EPS：使用报告期内的实际总股本计算。

· 稀释EPS：考虑了所有潜在可能转化为普通股的因素（如可转债、认股权证等）对股本的“稀释”效应，是一种更保守、更严谨的计算方式。

“所以，看EPS，不能只看一个孤立的数字，更要看它的趋势和质量。”他总结道。一家公司EPS的持续增长，是推动其股价长期走牛的根本动力。而EPS的增长，无非来源于两个方面：净利润的增长（分子变大）或股本的缩减（分母变小，如回购注销）。

理解了EPS，韩风将全部注意力投向了那个被价值投资者奉为圭臬的指标——净资产收益率（Return on Equity, ROE）。

ROE = 归属于母公司股东的净利润 / 期末归属于母公司股东的净资产。

他再次启用他的“奶茶店模型”来理解这个指标的伟大之处：

他的奶茶店，经过多年经营，净资产（所有者权益）累计达到50万元。过去一年，奶茶店净赚了15万元。

那么，这家奶茶店的ROE就是：15万 / 50万 = 30%。

“这个30%意味着什么？”他自问，“它意味着，我作为老板，投入在奶茶店的每一元自有资本（净资产），在一年内为我创造了0.3元的税后利润。”

这是一个衡量资本运用效率的终极指标！它直指商业的本质：企业存在的目的，就是利用股东投入的资本，去创造更多的回报。ROE越高，说明公司的商业模式越优越，赚钱能力越强，对股东资本的利用效率也越高。

巴菲特曾说过，他选择的公司，基本都是ROE长期维持在20%以上的企业。韩风带着敬畏，查看了贵州茅台的历史ROE，果然，它长期稳定在30% 左右的高位！这是一个令人惊叹的数字，意味着茅台几乎是以每年三分之一的速度在增值股东投入的资本。而那家区域酒企的ROE，仅在个位数徘徊。

“天壤之别……”韩风喃喃自语。他终于从根源上理解了股价巨大差异的由来。市场愿意给茅台几十倍的PE和高企的PB，本质上是在为它持续、强悍的资本回报能力（高ROE） 支付溢价。

然而，韩风的钻研精神驱使他继续深挖。ROE本身也是一个结果，它又是如何构成的呢？他了解到一个强大的分析工具——杜邦分析（DuPont Analysis）。它将ROE这棵“大树”分解为三个驱动因素：

ROE = (净利润/营业收入) × (营业收入/总资产) × (总资产/净资产)

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